淡马锡模式——新加坡管理国资国企的成功模式
淡马锡模式——新加坡管理国资国企的成功模式
对国资国企的管理，世界上多数国家采用的管理模式是在政府机构中设立一个资本管理部门，但政府并不精于企业经营，往往造成用人不当、经营战略失误、管理效率低下、贪污腐败等问题。
新加坡政府意识到，要让国联企业在激烈的市场竞争中不断壮大发展，确保国有资产的保值增值，必须实行政企分开、高效、规范管理。于是，新加坡国父李光耀大胆采用控股公司模式，于1974年成立了财政部组建的一家专门经营管理各类国有资本的资产运营与管理公司“淡马锡控股”。其宗旨是“通过有效的监督和商业性战略投资来培育世界级公司，从而为新加坡的经济发展做出贡献”。
人们通常所讲的淡马锡模式，就是指淡马锡控股公司的经营方式，其核心是董事会制度，实现了政企分开和决策层同经理层的分开。淡马锡控股公司不受政府决策干扰，拥有淡马锡100%所有权的新加坡财政部在公司内部的作用很小，真正起到关键作用的是公司特殊的董事会架构——分层递进的控制方式和有效的约束机制，“政府-淡马锡-企业”的三级监管体制。政府控制国有资本（淡马锡），但不直接管理企业。三层架构给企业空间、给政府控制力，同时在微观运作中尊重市场规律。
一、董事会构成
淡马锡控股有限公司的一个重要特点是主要由政府公务员兼任公司董事。董事会包括八名政府有关部门的代表：财政部常务秘书(相当于常务副部长)担任董事长，新加坡金融管理局局长、财政部总会计师、新加坡贸易发展局局长等都担任该公司的董事。这种国有产权的管理方式体现了政府对淡马锡人事控制的强度。
1991年11月，经股东会特别决议通过。淡马锡控股有限公司对公司章程的有关部分做了一系列修正，其中特别重要的是有关董事任免更替的规则：
（一）在董事人数不超过公司章程规定的最高限额以内，董事会有权任命新增董事。
（二）每年应有1/3的董事退休，退休的董事为任职年限最长者，在任职年限相同的情况下，将通过抽签方式决定。
（三）董事会可根据需要任命1名或多名常务董事。但是在该董事任职期满时，也与其他董事一样退休，其常务董事资格也随其董事资格一起被取消。
这些规则为保证淡马锡董事会的自主权利和运营效率提供了必要的制度保证。
控制结构与机制
二、产权结构
淡马锡控股有限公司直接拥有44家公司的股权，这44家公司共同组成淡马锡控股有限公司的第一层次子公司，即直属子公司。此外，淡马锡又分别通过产权投资活动、下设子公司等方式控制500多家公司，逐步形成了一个从政府到母公司、子公司、分公司的产权经营多达六个组织层次的大型国有企业集团。淡马锡多层次宝塔型的产权结构决定其治理模式的一个主要特征是不同层次公司之间的逐层控制。
（一）拥有淡马锡100%所有权的新加坡财政部在公司内部起的作用很小，其主要事务仅包括任命淡马锡董事会的主席和董事，审阅淡马锡每年提交经审计的财务报告，不定期召集淡马锡或其管理的关联公司会议，讨论公司的绩效和计划，以及参与特定关联公司股份的并购和出售决策。
（二）淡马锡控股有限公司董事会在内部运营管理方面有权决定公司的经营方针、股息分配及配股等事宜。并在投资决策、资金使用等方面也享有完全自主权，不受财政部的制约。
（三）虽然淡马锡控股有限公司的直属子公司都独立经营、自负盈亏，由子公司董事会负责决策和管理日常经营活动，但是淡马锡董事会作为政府的产权代表，基于保证资产增值的责任，对其直属子公司的总体经营状况仍然实施了全面监控。一般而言，淡马锡控股有限公司对于直属子公司基于产权关系的管理和控制主要是通过委派子公司董事会成员、保留子公司资金增加审批权、控制子公司重大产权经营决策问题等方式得以实现的。
（四）直属子公司以下各个层次公司的组织结构与淡马锡控股有限公司没有直接关系，主要是通过直属子公司逐级实施产权管理。事实上，这些公司企业完全依照市场规则运营，经营机制与一般私营企业没有明显区别。
三、约束机制
淡马锡控股有限公司的约束机制主要包括所有权约束、内部监督约束和外部监督约束三方面。
（一）所有权约束。淡马锡控股有限公司通过国家控股的方式拥有众多上市和非上市公司的股份，淡马锡受到的所有权约束与一般企业类似，国家作为股东拥有财产所有权、剩余索取权和控制权，特别之处只是国家股权并不隶属于特定的自然人或者法人，而是由行政机构确定的产权代表代为管理。
（二）内部监督约束。主要指产权代表机构对经理人的监督和约束。淡马锡控股有限公司的经营目的是通过获取盈利实现资产增值。为了保证自己的利益，国家通过任免董事会人员及总经理来实行有效的监督。董事会的职责是：制定战略方针、挑选经理人员、对下属子公司的经营活动监督管理以保证资产增值，若经理人不能有效履行职责，则也会被董事会罢免。
（三）外部监督约束。主要是来自产品市场、资本市场和经理市场竞争的约束。在淡马锡控股有限公司，国家只是作为股东通过实施控股、参股等方式从事投资和经营活动，除了对关系到国家安全和发展战略的企业实行独资垄断经营外，国家对大多数控股企业不采取过度保护政策，而是依市场法则公平竞争，若企业资不抵债，就会被关闭。这与一般企业的外部约束机制相类似。
2004年10月，淡马锡公司首次公布了2003年度的财务报表，报表显示在过去的30年中，公司的总体投资回报率为18%，总资产达到900亿美元，成为新加坡最大的企业，企业规模与美国通用电气、德国西门子公司相当。2003年公司的回报率高达46%，两家国际评级机构标准普尔与穆迪投资都在其财务报表发表后，给予了淡马锡控股AAA的最高信用评级。
2022年，淡马锡财报显示，截至2022年3月31日的2022财年中，淡马锡投资组合净值为4030亿新元（折合人民币约18872亿元），比上一财年增加220亿新元。1年期股东总回报率为5.81%。自1974年成立至今的48年来，复合年化股东总回报率为14%，20年期和10年期的复合年化股东总回报率分别为8%和7%。
按区域市场划分，淡马锡的投资组合继续扎根于亚洲（63％），其中新加坡（27％）和中国（22％）继续保持占比最高的两个市场。
